期权在公司财务金融中的运用分析
所谓期权就是持有者具有在某一特定期限内或在将来某一特定的时刻,以某一特定的价格购买或出售某一特定数量的某种资产的权利近年来,在国际金融市场金融期权发展非常迅猛,交易种类日益增多,交易数量更是快速增加,人们对它的认识及运用也在不断深化和扩展在现代公司中,财务金融有两个基本职能,第一种是融资决策,即以最低的成本筹措资金;第二种是投资决策,即资金的运用,以获取最高的收益在它们中,许多都隐含着期权的选择正因如此,期权理论已成为一门财务金融经济学的新分支,其主要内容是分析评估金融以及与金融有关的投资经营运作的风险及降低风险的理论,它已成为一种投资工具及手段
一期权在融资决策中的运用
1.对于新成立的公司一个公司在其产生成长及发展中,一刻也离不开筹资,对于一个新公司,资金的短缺更为严重,通常它必须向风险资本家筹集股份资本,而对风险资本家来说,他是投资于发展期权,是对新公司未来可能的巨大发展的投资“如果错了,你错了50万;如果对了,你将取得500万”这便是风险资本家的至理名言因此,为限制风险,将可能的损失降至最低,风险资本家很少一次性付足企业所需的全部资金,而设定不同的阶段,在达到一个阶段的目标后,再给予完成下一个阶段目标所需的资金通过这种方法,风险资本家就获得了放弃此项目的期权,或根据新信息重新谈判,用更低的价格购买未来股份对于新公司的创业者来说,由于接受了这种融资结构的安排,一是会有更大的动力去完成每一阶段的目标以获取公司发展所需的资金;二是以较少的公司股份为代价换取资金,避免对公司控制权的丢失这样,创业者也就获得了以未来更高估价的筹资期权如果在融资结构的安排中是一次性付足所有资金,风险资本家会要求比分阶段高出很多的股份比例,可能会造成创业者失去对公司的控制权,从而使创业者丧失努力下去的动力等到公司发展到一定阶段,便可通过资本市场公开发行股票或债券的方式来筹资了
2.用认股权证筹集股份资本公司在决定发行新股份筹集资本时,可采取以下方法:第一,直接面向投资者公开发行;第二,向个别的大投资者直接私下募集;第三,通过中介机构发行;第四,发行认股权证来销售给现有公司股东方法不同,目的却只有一个,即把全部新的发行证券按可能最高售价销出这四种方法各有利弊,在此不作分析,只讨论认股权认股权证授予投资者在一定时期内,以既定价格(约定价格),直接从发行者手中购买一定数量证券的权利,认股权证可以和所附着的证券相分离,进行独立交易,它类似买入期权,约定价格通常低于股票现行价格,这就使得认股权的实现成为可能可是,有时可能会出现股价低于约定价格的情况,使得股东实现认股权不经济防止这种可能性并保持公司股份销售按计划进行的一个方法,就是同投资银行签订一个备用协议,即投资银行最终以事先确定好的价格买下未售出去的所有公司股票为此公司要先付予投资银行一笔承担风险的费用显然,它如同卖出期权,对于发行公司来说,最重要的是决定付给投资银行的费用是否是这种卖出期权的合理价格
3.发行债券方式筹集资金用发行债券的方法,但为了保证资金能顺利到位,随着金融市场的发展,出现了很多新的金融工具(1)可转换债券这种债券在规定的期限内的.任何时候都可以(但不是必须)按照发行合同规定的条件兑换成发行企业的股票在兑换成股票之前,它按合同规定的利息率生息,若股价上涨,其持有者可将之兑换为股票从股市上涨中获利,若股价下跌或上涨幅度不足以从兑换中获利时,持有者保留债券并取得利息收入,从而可避免股市不景气造成的损失因此,它兼有债券,股票和期权三种金融产品的特点,可满足这三方面潜在投资者的要求对发行公司来说,利用可转移债券筹集资金,一是来源较广,再者企业筹资成本比普通债券低,因为它含有期权,要扣除部分利率最后,由于兑换股票时的债券价格常远高于发行可兑换为股票的债券时候的股价,这相当于为企业筹集自有资本提供了较好条件,若其到期也没兑换为股票,这意味着以较低利率借入资金,对股东也是有利的(2)附新股认购券公司债券指持有人享有按发行合同确定的价格条件和期限认购发行公司股票的权利,它与期权市场的股票买权相同,因此,它是一种普通债券与股票期权的混合产品,但不同于前面的可兑换债券,因带有股票认购权的债券持有者同时兼有债权人和潜在股东或现实股东的双重身份,而可兑换债券的持有者只能在债权人或股东间选其一这种债券的利息收入低于市场上同类债券的利息收入,其中的差别可视为暗含的股票买权的权价对于发行公司来说,一是可以较低成本筹集资本;二是一次筹资活动既筹集债务资金又筹集潜在自有资本,可降低筹资费用
二期权在投资决策中的运用
公司在筹集到资金后,必须将它们投资于某个项目,以期望在未来一个相当长的时期内获得收益因此,对项目的评估选择就变得异常重要目前有很多方法,其中净现值法是较常采用的一种但是,由于项目存在许多的不确定性因素,这些因素对项目的预期收益产生非常严重的影响,导致公司出现亏损若公司能深入了解并运用期权的性质及估价,就会带来许多的好处如同前面所提到的风险资本家一样,由于许多投资具有很不确定的分期支付,这就为公司的投资决策提供了运用期权的有利时机需要一种追加资金以完成投资,并提供一种不确定支付的任何投资都可视为期权,如我们都知道的定金合同方式,就是一个很好的例子,通过支付较少的保证金额,在一定期限内却使得公司有了非常自由的选择项目权利,如若项目在此期限内前景如所料,就执行合同,这可能会使公司获得无可估量的利润回报;但若到期由于一些因素变化使得投资项目不利,公司放弃执行合同,损失的只是一笔预先支付的定金,如此风险就大大降低了,定金合同就是一种买入期权,定金也就是期权价格的确定是很关键的
一个公司可能会投资扩大它现有生产能力,占有更大的市场份额以获更大利益,或进行技术改造以增加盈利性,或开发研制新的产品,这些都可看做是增长期权,它也是有价值的,因为它允许公司推迟投资实际上,一个股份杠杆公司,即利用债务融资以增加股份收益的公司,由于法律的规定它是一种有限负债性质的组织形式,所以,其股东就享有了一种有价值的期权打个比方,一个公司借了500万,必须在两年内归还,当还期到时,公司的股东就会有如下决策,如果公司价值超过500万,他们就归还债务人钱,其中的差额仍保留;如果公司资产价值不足500万,它们就将公司及资产移交给债权人,从而自己平安脱身正因为此,股东和债权人就会有不同的行为倾向,只有深入了解它,我们才可以在实际的工作当中,采取更有利于自己的策略
以上只是对期权在公司财务金融中运用的一些简单介绍,实际上期权的作用远不止于此,还有很多方面值得我们在工作中去了解掌握及运用熟练地掌握这个工具,我们才可以在变化频繁的市场上,即能投资获利,又可把损失降至最低,它对于一个现代公司的财务管理人员尤为重要
参考文献:
[1] John C. Hull.期货与期权市场基本原理:第四版[M].北京:清华大学出版社,2001.
[2] 阿兰·C.夏皮罗.现代公司财务金融[M].朱田顺,译.北京：中国金融出版社,1992.
[3] 期权期货与衍生证券[M].张陶伟,译.北京:华夏出版社,2001.
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