招商证券研究报告

招商证券研究报告

　　在人们越来越注重自身素养的今天，报告使用的次数愈发增长，我们在写报告的时候要注意逻辑的合理性。我敢肯定，大部分人都对写报告很是头疼的，以下是小编收集整理的招商证券研究报告，仅供参考，欢迎大家阅读。

　　一、证券行业运行特点分析

　　（一）创新驱动行业增长

　　受A股证券市场出现结构性行情、证券公司创新业务开始全面发力等因素影响，20xx年我国证券行业在营业收入与净利润规模上增长强劲；尤其是两融业务净利息收入184.62亿元，同比增长2.5倍，并且在短短几年内已经成为券商的第三大盈利支柱业务。

　　中证协发布的20xx年度证券公司经营数据显示，20xx年我国115家证券公司全年共实现营业收入1592.41亿元，同比增长23%；全年实现净利润440.21亿元，同比增长33.7%。115家证券公司中，104家公司实现盈利，占证券公司总数的90.43%。

　　分业务看，20xx年证券行业各主营业务中，经纪业务净收入759.21亿元、证券承销与保荐业务净收入128.62亿元、财务顾问业务净收入44.75亿元、投资咨询业务净收入25.87亿元、受托客户资产管理业务净收入70.30亿元、证券投资收益（含公允价值变动）305.52亿元、融资融券业务利息收入184.62亿元。

　　值得一提的是，20xx年是全行业自20xx年以来首次重新出现业绩正增长的年份，业务创新已经成为券商发展的最主要动力。尽管如此，与银行、保险等金融行业相比较，证券行业的总资产规模，以及在国民经济中的地位仍然偏小。

　　（二）经纪业务加快向财富管理转型

　　20xx年沪深两市A股交易46.35万亿元，同比增长48.39%，B股交易1405亿元，同比增长68.3%，若按A股万分之八的行业平均佣金水平计算，全行业佣金收入约在750亿元；此外，佣金收入还包括B股、基金、债券的交易收入。经纪业务收入依然占据券商收入构成的半壁江山。

　　从各家券商经纪业务市场份额来看，华泰证券依靠在股票交易市场中的地位仍然保持全行业第一的位置，并且在股票交易量方面比第二位的银河证券多出近7000亿元。前10家券商的经纪业务在行业中的地位保持相对稳定（见表1）

　　表1：20xx年券商经纪业务总成交情况（单位：亿元）

　　1、数据来源：WIND、齐鲁证券战略规划部

　　20xx年，券商经纪业务的两个发展趋势值得关注：一是多家券商加快推进轻型营业部建设与推进网上开户，二是加快向财富管理转型。

　　去年3月15日，证监会发布《证券公司分支机构监管规定》，依据新规，券商开设营业部不再受到数量和区域的限制，只需报当地证监局审批即可。受益于监管部门对券商新开营业网点监管的“松绑”，证券行业新型营业部的设立如火如荼。在传统经纪业务竞争不断加剧、创新业务层出不穷的当下，依托新型网点的扩张，展开市场份额的争夺已经成为券商的共同选择。

　　据媒体报道，经过几个月的筹备，银河证券仅在今年1月份就获批新设107家子公司和营业部，国盛证券获批筹建的营业部数量更是多达110家，海通证券获批92家，招商证券等券商也获得了新设营业部的资格。证券公司超过100家营业部的开设计划，基本上相当于一家中大型券商的全国营业部总规模。

　　在券商大规模扩张轻型营业部的同时，券商也纷纷向网上营业部迈进。目前，包括齐鲁、国泰君安、长城、华泰、招商等多家券商纷纷开展网上开户与门户合作，加快经纪业务“触网”。但是，网上开户在本地以外的地区存在困难，最大难点在于地方证监局对异地开户比较敏感，这等于打破了属地管理的口子。从去年底起，与门户网站合作成为又一个潮流。国金证券与腾讯合作，模式是后者向前者开放核心广告资源，进行证券在线开户交易、产品销售；东海证券与新浪，为新浪售卖嘉实、南方、易方达等三家基金产品，借用的是三家机构在东海证券

　　2、开立的资金账户。国泰君安也与微信合作，推出“微理财”服务，覆盖开户、推送产品信息等功能。轻型营业部与网上开户对传统经纪业务带来不小的冲击。

　　财富管理是金融服务市场演进的必然结果，也是成熟证券经纪市场发展的必然趋势，从通道服务向财富管理转型是券商经纪业务发展的必然趋势。面对经纪业务佣金费率的一降再降，以及日益竞争激烈的市场，扩大代销金融产品范围许多券商向财富管理转型的必然选择。营业部在总部模式下搭建财富管理平台，加大各类产品和业务的创新，并与银行、保险、信托、基金等机构进行多方位合作，满足客户全方位的理财需求，实现从传统的通道服务向新型财富管理业务模式转型，从而减少佣金下降对营业部带来的不利影响。

　　（三）受IPO全年暂停影响，承销收入大幅度下降

　　经历了A股历史上时间最长的IPO暂停，券商在刚刚过去的一年承销业务收入出现普遍下降。在此背景下，增发和债券发行成为券商20xx年最重要的承销收入来源。

　　统计数据显示，截至20xx年12月31日，券商承销金额共计13862.49亿元，其中通过增发方式融资2177.72亿元，债券发行10682.74亿元。券商共实现证券承销与保荐业务净收入128.62亿元，比20xx年减少48.82亿元，同比下降27.51%。

　　在承销金额方面，与20xx年数据对比，20xx年全年券商承销金额达18653.94亿元，20xx年与之相比减少25.69%。一方面是20xx年IPO尚未完全暂停，仍有1017.93亿元的融资来自IPO融资。而从债券发行情况来看，20xx年整体融资规模也逊于20xx年。

　　数据显示，20xx年债券发行15251.1亿元，20xx年的数据与之相比减少了29.95%。不过20xx年增发的融资金额较之20xx年的20xx。84亿元增加了4.61%。

　　从各家券商的承销情况来看，前10家券商的排位总体上保持稳定。中信证券、中金公司、中信建投证券继续稳坐前三，20xx年的承销金额分别达18197亿元、9462亿元和9081亿元；A股增发与债券发行总家数分别为149家、54家、72家。

　　国开证券、国泰君安证券、海通证券、国信证券和瑞银证券也继续跻身前十，不过银河证券和中银国际证券20xx年的承销金额排名跌出了前10强，取而代之的是华泰联合证券晋级前八。其中，国开证券、海通证券和国信证券等券商基本上是依赖债券项目的承销，尤其是国开证券，全年764.33亿元的承销金额中有759亿元是来自债券发行。

　　3、表2：20xx年证券市场发行情况

　　数据来源：WIND、齐鲁证券战略规划部

　　（四）融资融券已成为第三大支柱业务

　　统计数据显示，截至20xx年12月底，券商融资融券余额高达3434.7亿元，这一数据在20xx年底为895.16亿元，同比增长2.83倍。

　　按照融资融券的利率8.6%左右计算，这一项业务将为券商带来295亿元左右的收入。相对于20xx年114家证券公司全年实现营业收入才1294.71亿元来说，这笔收入非常可观。

　　国泰君安、中信证券、广发证券、海通证券、招商证券位居融资融券的前五位。券商两融业务发展与经纪业务发展比较吻合，同时还要受制于资金规模的限制，这也是券商在过去的20xx年急于扩大资本金的重要原因之一。

　　表3：20xx年券商两融业务时常规模

　　4、数据来源：WIND、齐鲁证券战略规划部

　　融资融券标的股在20xx年的两次大幅扩容，即在20xx年1月标的股从此前的300只增加到500只，20xx年9月标的股又扩容至700只，标的股的扩容让投资者的选择范围大幅增加，市场需求快速放大，这无疑是融资融券余额在20xx年快速增加的最主要原因，从而为券商在该块业务成绩的大幅增加提供了条件。

　　虽然昌九生化事件暴露出了融资融券的风险，但这不会阻挡两融业务发展的步伐。未来证券公司自主创新主要有大资管、大自营、信用类和融资类四个方向，在信用类方面，未来创新之路将会以融资融券、约定购回和股票质押回购业务为代表，来解决客户资金的需求。

　　今后，随着融资融券业务的继续发展，券商对资金的需求将会更大，相对于短期融资券、发债、转融通等渠道，增发无疑是增加资本金而成本最小的措施，未来券商对增发融资的需求将会增加。

　　（五）资管产品发行爆发式增长

　　Wind统计数据显示，截至20xx年12月31日，券商全年新发行资管产品共计1929只，是20xx年236只的8.17倍。虽然数量急速增长，但产品的平均发行份额逐年下滑趋势日益明显。从收益率看，偏股型产品也落后于公募基金及阳光私募。

　　20xx年6月1日，《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》开始实施。为了应对这一新规，自20xx年3月开始，券商资管产品的发行数量即出现井喷。5月共有416只券商集合理财产品发行，创下历史新高。此后，券商发行集合理财产品的热情依然高涨，6月发行数量达到120只并持续攀升，最终以12月份发行183款的数量画上全年句号，这也是下半年发行数量最多的月份之一。

　　表4：20xx年各月资管产品发行情况。

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